Inditex: Análisis fundamental y Noticias (PR LP = 1%-3%)

[Rosa]

Hola, yo te diría que tomases las decisiones por tí misma, que no dependas de otras personas -por buenas en análisis que sean- para las decisiones que implican movimiento en tu patrimonio. Y otro consejo: amplía tu marco temporal. Mirar en el corto plazo si tus compras están o no "en verde", no ayuda. Recuerda: buenos análisis y si "se ponen en rojo" mejor que mejor.
Un saludo

Estoy totalmente de acuerdo contigo, de hecho llevo invirtiendo en bolsa desde 2009 siempre con vistas a medio-largo plazo. Pero leo sobre inversores que se han forrado desde marzo 2020 y me preguntó donde invirtieron, porque casi todas las compras que hice yo estan en rojo. Pero vamos que duermo perfectamente por la noche no las pienso vender!! Ahora solo miro si Inditex vuelve a bajar por debajo de 20€ ya que me perdí los 18€

Por cierto, gran análisis Anatolia muchas gracias! Si sirve de algo, hace un par de semanas estuve en una tienda de Zara y quedé alucinada con el ritmo de ventas que tenían ahí, parecía como si estuvieran aun de rebajas.

[Vins]

Muchas gracias por el análisis Anatolia! No me pierdo ninguno de tus post porque son una auténtica locura de conocimiento y aprendizaje para los que somos nuevos y queremos aprender todo lo posible en este mundo de las finanzas. Espero que podamos disfrutarte muchos años más!!! Un saludo!

[Quinto Fabio Máximo]

Gracias Anatolia, como siempre un verdadero placer leer tus análisis tan completos y enriquecedores. Por favor no pares, sigue sigue.

[Icr69]

Anatolia un placer leerte. Muy buen análisis Muchas gracias.

[AlecS]

Muchas gracias a Anatolia por tu análisis!
Muy bueno!!
Saludos

[Anatolia]

ITX ha presentado resultados anuales esta semana. Repasemos sus Estados Financieros.


Balance. Su estructura sigue siendo muy correcta. El Activo No Corriente pesa el 53% de los recursos y el Activo Circulante el 47% restante. Dentro del Fijo registra 7481 mns€ de inmovilizado material y 6014 mns€ de intangibles. Dentro del corriente destaca –como es habitual- la partida de tesorería e Inversiones Financieras: 9395 mns€, que supone nada menos que el 69% de todo el Activo Corriente. Pudiera parecer preocupante el aumento del 31% del inventario (en una empresa textil el valor de las existencias puede decaer de forma súbita por estar vinculadas a modas, campañas etc). Pero hay que matizar que se partía de un nivel muy reducido por el efecto de la pandemia al cierre del ejercicio 2020 (tenía el 30% de las tiendas cerradas) y porque -en previsión de posibles problemas de suministro- ITX ha decidido prudentemente aumentar la disponibilidad de producto.


La empresa mantiene un Fondo de Maniobra de 5572 mns€ cuando su Capital Circulante de Explotación exigido es negativo (-3771,5 mns€). Ya he mencionado en alguna intervención previa que ITX podría trabajar con Capital Circulante negativo (sus ventas las cobra al contado y sin embargo tiene un importante poder negociador de pagos a proveedores). Pese a ello, la dirección mantiene posiciones de liquidez muy holgadas como puede verse en este exceso de circulantes.

El Patrimonio Neto alcanza 15733 mns€. Son 1213 mns€ más que el ejercicio precedente (+8,35%), un aumento similar al +9,57% del balance. El P.N. crece por los beneficios del ejercicio y por la positiva evolución de los tipos de cambio, que mejoran unos 180 mns€. El Valor Contable por título se sitúa en 5,048€.

ITX no tiene deuda financiera. Su posición de caja neta alcanza los 9343 mns€.


Pérdidas y Ganancias. Incrementa Ingresos el 36%, hasta 27716 mns€. Los costes algo menos (+30%) lo que permite un ebitda de 7219 mns€, 2635 mns€ por encima del que tuvo en 2020.


Destaco el nivel de dotación para amortización: 2848 mns€ este ejercicio. Supone el 24% de la suma de los Activos Fijos inmovilizados (material + inmaterial). Es un porcentaje enorme, aunque habitual en ITX, que registra de manera muy conservadora estos activos. Hay que considerar que destinó 1126 mns€ a flujos de inversión operativa en este epígrafe. Dotar por 2848 y aplicar flujos por 1126 implica que la empresa podría declarar bastante más de beneficio operativo en realidad. Y que los flujos libres de caja van a superar los beneficios netos del ejercicio. Ambas son buenas noticias para el propietario de largo plazo.


El ebit alcanza 4282 mns€ (+184%). Presenta unos gastos financieros de 113 mns€. No son significativos para una empresa con casi 4300 de beneficio ordinario, pero sí un poco extraños no existiendo apenas deuda. La explicación es que 92 de esos 113 mns€ son realmente costes por arrendamientos y deben ser contabilizados como gastos financieros.

El BAI se triplica respecto a 2020, hasta 4199 mns€. La tasa fiscal aumenta 140 puntos básicos (22,60%) dejando el beneficio neto atribuible a la dominante en 3243 mns€ (+193%), lo que representa 1,04€/acción.

Los crecimientos son muy altos pero se comparan con un 2020 excepcional. El bpa del 2019 fue 1,17 por ejemplo. No obstante, han sido cifras positivas.


Flujos de caja. Excelente confirmación de lo hasta aquí expuesto. ITX genera flujos de 5086 mns€ por su actividad ordinaria. Aplicando 1126 mns€ a inversiones de inmovilizado, logra flujos libres de caja de 3960 mns€, el 14,3% de las ventas y casi 720 mns€ por encima del beneficio neto (tal como nos anticipaba el registro de fuertes amortizaciones que arriba expuse). Destina 2263 a remunerar al propietario y el resto a mejorar su posición financiera. En este apartado sí mejora ya ligeramente los registros del 2019, si bien ese año destinó 2741 mns€ a dividendos.



.- La evolución de las ventas ha sido muy regular, tanto por países como en las distintas marcas que opera, por encima del +30% en casi todas (excepto Bershka y Oysho, que se quedan cerca). Destacaría que EEUU ya es el segundo mercado por importancia. Y que las ventas online siguen creciendo a tasas muy altas: han pasado de unos 2500 mns€ en 2017 a 7500 mns€ este ejercicio. Implican ya el 25,5% del total de ingresos y lo más importante: no parece que estén restando ventas de otros canales ni conllevan decrementos de márgenes. El margen ebitda supera el 26%, muy cerca ya del récord histórico del 27% que alcanzó en 2019. Y el margen neto alcanza el 11,7%.


El resto de mediciones de rendimiento son muy buenas. El ROE supera el 21%, excelente para una empresa tan capitalizada. El ROCE que publica la empresa queda en el 28%. Y el Retorno sobre capitales de inversión (que yo prefiero por considerar la parte industrial que tiene esta compañía) se sitúa en el 32%.


.- ITX abonará 0,93€ de dividendo por acción con cargo al 2021, en 2 tramos iguales de 0,465€. El primero el 2 de mayo próximo, el segundo el 2 de noviembre. Representa el 60% de Pay Out como dividendo ordinario más un extraordinario de 0,30. Confirma esta estructura de pagos y anticipa que para los beneficios del 2022 destinará 0,40€ de extraordinario, lo que parece apuntar que el dividendo continuará la senda alcista en próximos años. A 20€/título (precio que tomaré como referencia en todo este texto por ser la cotización aproximada actual) representa algo menos del 5% anual.



.- Conclusiones y valoración: algunos cálculos.


ITX es el blue chip español por excelencia. Empresa industrial y comercial, bien integrada, con elevada diversificación geográfica, opera en más de 140 países. Tiene un modelo de negocio específico, basado en una rápida detección y respuesta a las preferencias de su clientela, a partir de su flexibilidad y rápido aprovisionamiento de las tiendas. Está logrando una buena integración entre tienda física y venta online, de momento. La dirección dice que está optimizando su espacio físico. Significa que continúan revisando y actualizando sus inmuebles pero también que están cerrando otros muchos. Este es un punto importante y positivo: ITX tiene hecha la parte sustancial de sus inversiones. Por supuesto, siempre tendrá un capex de mantenimiento anual, pero claramente tiende a representar un porcentaje menor de su caja de explotación: 1/3 en promedio durante los últimos 6 ejercicios. Esto hace que su capacidad de generar flujos libres de caja sea grande y que acumule cifras de tesorería próximas ya a los 10.000 mns€. Hay que tener en cuenta que a 20€/ título la compañía entera cuesta 62.000 mns€. Y que en contextos de subidas de tipos, ese excedente puede suponer una interesante rentabilidad financiera: 10.000 mns€ al 3% son 300 mns€ de beneficio bruto, el 7% del BAI que ha tenido este año.


ITX ha cotizado históricamente a ratios exigentes. El mercado conoce su calidad implícita, sus buenos estados financieros y le otorgaba un cierto plus por su potencial de crecimiento. Según 4-traders.com su media de cotización desde 2012 ha supuesto 28,8x de PER y 14,4x EV/Ebitda, aproximadamente.


Evidentemente, a medida que una empresa incrementa ingresos su crecimiento porcentual futuro es más difícil de alcanzar; y en la valoración de ITX es clave el potencial crecimiento que le consideremos. En principio, con un ROE del 21%, un rendimientos exigido del 8% anual y un bpa22 de 1,10, a 20€ por acción, el crecimiento implícito andaría sobre 2,40% al año cuando el teórico para un Pay Out del 60% sería del 8,40%.

Supondría un Per de 18x y -dado que el Valor de Empresa actual se sitúa en 53.000 mns€- implicaría estar pagando 7,35x EV/Ebitda. Son precios muy razonables para ITX. Obviamente si se pudiera comprar a 18 ó 16 se contaría con mayor Margen de Seguridad aún.


.- Los riesgos parecen claros en este momento: i) la reducción de ingresos que va a conllevar el problema ruso; ii) cierta incertidumbre por la rotación del nivel directivo; y iii) su evolución en un contexto de posible crisis económica global. Al segundo no le doy mayor importancia porque tengo claro que ITX cuenta con un equipo gestor que toma decisiones razonables con independencia de su cabeza visible. Las otras son claramente coyunturales, aunque es evidente que pueden tener cierta influencia temporal en una empresa de consumo como esta.


Saludo atentamente a los lectores de IeB.

[jodidohs]

he revisado los resultados de 2021 y la verdad, comparándolos con 2019 no me parecen para nada malos, de hecho bastante buenos como dice Sócrates con cierres durante bastante tiempo (menos obviamente que en 2020, pero cierres también han habido).
Sinceramente, cuando la vi a 17,5 lereles después de anunciar el cierre de las tiendas rusas y ucranianas me entraron ganas de aumentar posiciones, pero siempre pasa lo mismo (me aparecen patos para disparar y uno sin balas ).

No obstante, como también preveo una recesión, y, entre la deuda que tiene nuestra amada España, las políticas que estamos aplicando, la guerra, la inflación, los precios deshorbitados, y demás situaciones, preveo que será nachovidaliana... por lo que me pondré a acumular munición para que el próximo pato que aparezca no se me escape.

La empresa tiene buenas perspectivas: muy poca deuda, mucha caja acumulada (ideal para invertir en mejorar el canal online y su ya de por si genial red logística, o incluso comprar otra marca o desarrollar otros productos), una clientela fiel (si necesito comprar ropa, mi primera opción siempre es zara), y aún le queda el mercado asiático por conquistar, junto con latam (que algún día despegará y será un buen mercado para la empresa), y áfrica (que algunos paises ya tienen muy buenas perspectivas a futuro).
Solo falta ver el nuevo liderazgo de Marta Ortega, que si no mete en muchos jardines y se dedica a gestionar la empresa y no a hacer de activista (como una banquera de cierto apellido asociado al pillaje...) la empresa irá rodada hacia el éxito.

Yo lo dicho, acumularé dinero y si vuelve a ponerse a tiro... aumento posiciones

[Gerard93]

Solo por puntualizar:
Que Rusia suponga hoy un 7% de beneficios no quiere decir que sólo pueda bajar un 7% el BPA por el cierre, porqué si se alarga, Rusia dará pérdidas y no sabemos cuánto beneficio se puede comer, pero bastante más del 7%.

Cierto. Sin embargo, también deberíamos tener en cuenta que el crecimiento en otras regiones geográficas o segmentos (ventas online) pueden paliar/compensar los efectos de la guerra (Ucrania y Rusia).

[socrates]

Mirándolo las consecuencias de la crisis con más detenimiento, un 11.1% de las tiendas del grupo, ubicadas en Rusia y Ucrania (que han suspendido operaciones), suponen el 7.1% de los beneficios antes de impuestos

Al menos han tenido suerte de que todas las tiendas en Rusia y Ucrania sean en régimen de alquiler, por la última ley de Putin sobre nacionalización de las propiedades de empresas que huyan del país

Solo por puntualizar:
Que Rusia suponga hoy un 7% de beneficios no quiere decir que sólo pueda bajar un 7% el BPA por el cierre, porqué si se alarga, Rusia dará pérdidas y no sabemos cuánto beneficio se puede comer, pero bastante más del 7%.

[RV Padawan]

Mirándolo las consecuencias de la crisis con más detenimiento, un 11.1% de las tiendas del grupo, ubicadas en Rusia y Ucrania (que han suspendido operaciones), suponen el 7.1% de los beneficios antes de impuestos

Al menos han tenido suerte de que todas las tiendas en Rusia y Ucrania sean en régimen de alquiler, por la última ley de Putin sobre nacionalización de las propiedades de empresas que huyan del país

[mtlc2017]

Llevaba tiempo con ganas de entrar en la empresa. Me parece saneada y con una buena RPD (al menos para mi que tengo un mísero 2%). Tras volver a rondar los 20/21 € he decidido entrar y no verla desde la barrera. Hay que irse al 2015 para verla por debajo de 20€

[socrates]

Me cuesta comprar con un PER de 20-21

Utilizar el BPA de 2021 es tirar por lo conservador, ya que el primer trimestre tuvo un 24% de tiempo las tiendas cerradas por la pandemia, en el segundo y el tercero, un 11%. Yo creo que podemos esperar, en condiciones económicas normales que el BPA esté al menos como en 2019. Yo diría que más.

Lo que no sé es si las condiciones económicas van a ser normales, creo que no soy el único esperando una recesión... de todas formas en la última que hubo, ITX no se resintió en el BPA, sólo se estancó un poco.

[Snowball90]

Me cuesta comprar con un PER de 20-21

[Rodes]

han anunciado una subida del dividendo del 33%, asi que yo creo que bien. He ampliado un poquillo, RDP del 4,26% con dividendo 0,93 €. Este RPD no lo había visto jamás en esta empresa (también es verdad que no llevo tanto tiempo inviertiendo..)

saludos

[TheWall]

Dentro a 21,80e. Esperé hasta el último momento antes de que presentasen los resultados ya que podría ser el último tren con estas cifras (viendo que H&M fueron "poco malos" y que Inditex podría seguir el mismo camino).

De momento poco castigada a pesar de no ser los resultados esperados.

Creo que a largo plazo es una muy buena adquisición

[Delp]

Zara tiene más de 500 tiendas en Rusia cuyo cierre anunció y por tanto el momento de caídas gordas, y también ha suspendido el negocio on line en Rusia. Inditex tiene muchísimas tiendas en muchos países. Luego cae en el día de la noticia del cierre de forma más o menos similar al porcentaje del negocio que tiene en Rusia, etc, etc, etc.
Mi opinión: Inditex levanta la cotización sí o sí, con el tiempo, con Marta Ortega o con el Sursum Corda.
No la tengo, igual pillo. Como no me agobia le pongo una orden baja como estos precios de ayer. ¿Que pesco?, mu bien, ¿que no pesco? también.
La verdad es que este mensaje no aporta mucho, jajajajaja.
Suerte al pueblo ucraniano, y que se acabe esto, de una vez, que es lo que realmente me importa en estos duros momentos para ellos. Y te lo dice uno que va cargado de petróleo, oro y materias primas, con otro tipo de inversiones que no son las habituales de este foro, y por tanto ahí estoy en ganancias bastante considerables, que habrá que vender antes de que se desinflen, pues ya se sabe lo que pasa con los precios del petróleo y también gas, etc, que tan pronto como suben, de repente se dan el golpe. Por tanto no pueden ser Inversiones de largo plazo, como las habituales en dividendos, del foro.
Saludos
Delp

[spas]

Interesante comentario, yo recuerdo que a principios/mediados de marzo, Gregorio decía que aun era temprano para comprar, y yo pensaba, pero si ahora hay unos precios de escándalo!! Y me lancé a gastar la liquidez que tenía. A día de hoy la mayoría de esas compras aun las tengo en rojo (eso antes de estas últimas bajadas). Supongo que también me equivoqué de empresas Así que estoy esperando que Gregorio nos diga qué hacer jejej esta vez le haré caso!!!

Hola, yo te diría que tomases las decisiones por tí misma, que no dependas de otras personas -por buenas en análisis que sean- para las decisiones que implican movimiento en tu patrimonio. Y otro consejo: amplía tu marco temporal. Mirar en el corto plazo si tus compras están o no "en verde", no ayuda. Recuerda: buenos análisis y si "se ponen en rojo" mejor que mejor.
Un saludo

[Snowball90]

Interesante comentario, yo recuerdo que a principios/mediados de marzo, Gregorio decía que aun era temprano para comprar, y yo pensaba, pero si ahora hay unos precios de escándalo!! Y me lancé a gastar la liquidez que tenía. A día de hoy la mayoría de esas compras aun las tengo en rojo (eso antes de estas últimas bajadas). Supongo que también me equivoqué de empresas Así que estoy esperando que Gregorio nos diga qué hacer jejej esta vez le haré caso!!!

Hola Rosa, curiosamente a mi me ha pasado exactamente lo contrario. Mis mejores compras han sido en marzo/abril/mayo de 2020 y muchas siguen en verde con buenas rentabilidades.
Aunque hayas tenido mala suerte en la elección creo que hiciste lo correcto.

Si el ibex vuelve a los 6000 puntos no me temblará el pulso en meter gran parte del efectivo que tengo destinado para bolsa.

Perdón por desviar el tema.
Un saludo.

[Rosa]

Me resulta dificil saber si es mejor esperar o comprar. El precio actual, hace unos meses lo hubiera pagado sin pensar.

Si termina todo en poco tiempo se puede dar la vuelta rapidamente. Si no termina o se agrava, puede que no hayamos visto los precios mas bajos.

En el 2020, por irnos al mas cercano, el mejor momento de compra fue cuando tampoco se podia valorar la situacion. En marzo.

Asi que no tengo ni idea que es mejor. Como ya la llevo sobre 20€ de caida anterior, creo que esperare. Aparte cada dia me vuelvo mas vago para comprar :-) Creo que es el recuerdo de que las compras que mas me han hecho disfrutar ha sido a precios de escandalo y las que mas me han hecho sufrir (y algunas las sigo padeciendo) han sido a precios medios, lo que se dice a ‘buenos precios’ o ‘correctos’

Interesante comentario, yo recuerdo que a principios/mediados de marzo, Gregorio decía que aun era temprano para comprar, y yo pensaba, pero si ahora hay unos precios de escándalo!! Y me lancé a gastar la liquidez que tenía. A día de hoy la mayoría de esas compras aun las tengo en rojo (eso antes de estas últimas bajadas). Supongo que también me equivoqué de empresas Así que estoy esperando que Gregorio nos diga qué hacer jejej esta vez le haré caso!!!

[Ceroceroseix]

Desde luego, Inditex está en un momento especial; salvando las distancias y el tipo de negocio, está algo así como AT&T, en una encrucijada en la que es difícil valorar exactamente qué puede pasar. La actual coyuntura de guerra e inflación será temporal y es lo que menos influye a largo plazo; es el cambio de liderazgo lo que más puede preocupar, especialmente en los tiempos de tormenta que hay. ¿Será capaz Marta Ortega de dirigir bien la empresa y mantener el rumbo de crecimiento que ha tenido Pablo Isla? Eso es lo que más dudas me genera.

La cotización la tenemos en precios de 2013, justo antes del split. Personalmente creo que es un buen punto para hacer una entrada parcial en una de las que hasta ahora ha sido de las mejores empresas españolas, si no la mejor. Por mal que lo hagan a partir de ahora, no creo que la cotización se hunda de manera definitiva. No veo en Inditex a una Telefónica de la primera década de este siglo, que en 15 años pierde casi todo su valor... pero tampoco podemos asegurarlo, así que lo mejor es hacer, como dice Gregorio, entradas parciales, especialmente los que sean más nuevos y no tengan ya posiciones importantes en ella. Con una pequeña entrada nos aseguramos estar dentro con un poco de dinero y ya iremos viendo cómo evoluciona la empresa. Eso es lo bueno (y lo malo) de repartir y diversificar: si sale mal, perdemos poco a costa de ganar también menos si sale bien.

Yo, que no llevo nada de ella, me lo estoy pensando. Por debajo de 20 € es una buena compra, creo. Y después a seguir los pasos de la joven Ortega, a ver qué es capaz de hacer.

Saludos.