Euronext: Análisis Fundamental y Técnico (Francia,sede fiscal Holanda)(PR LP = 1%-3%)

[cabrero]

Muchas gracias por las aclaraciones Gregorio.

Me expresé mal al decir "capitalizaría", me quería referir al Enterprise Value (EV) teniendo en cuenta la emisión de deuda y la ampliación, para estimar un ratio EV/EBITDA. En cualquier caso, me ha quedado muchísimo más claro todo.

Un saludo.
C

[Invertirenbolsa]

Hola,

Torollu, comento ahora los resultados de 2020.

cabrero, has hecho un buen análisis.

Las capitalizaciones no se suman directamente. Esto depende de cómo se haga la compra o fusión.

Por ejemplo, en el caso de la fusión de Caixa y Bankia sí se suman las capitalizaciones, porque es por intercambio de acciones puro y duro, así que la nueva Caixa capitalizará la suma de Caixa + Bankia,

En este cas de Euronext, si no ampliase capital la capitalización de Euronext no cambiaría. Porque por un lado recibiría "algo" que vale 4.000 millones (aproximadamente), pero en ese mismo instante la deuda neta aumentaría en esos mismos 4.000 millones (y a estos efectos da lo mismo que eso pasase porque se redujera la liquidez, que por emitir deuda nueva, que por una combinación de ambas cosas). Así que a efectos de capitalización se compensaría una cosa con la otra, y la capitalización no variaría.

Y lo que va a suceder realmente es que va a hacer una ampliación de capital parcial, como pones, porque ha cambiado de idea (para endeudarse menos). Así que como emite capital nuevo por 2.400 millones, la capitalización aumentará en esos 2.400 millones. Esto es así porque entran 2.400 millones de dinero en la empresa, y no se compensa con nada en sentido contrario (al comprar con deuda "entran" los activos de la empresa comprada, pero eso se compensa con el dinero que "sale" por la nueva deuda que se emite).

Si se compra antes de esa ampliación se podrán comprar más acciones nuevas, al precio que se emitan. Y si no se quiere comprar más acciones, se podrán vender los derechos en el mercado. Igual que pasa con todas las ampliaciones de capital.


Los resultados de Euronext en 2020 finalmente han sido muy buenos, tal y como iban en los 3 primeros trimestres del año:




Debido al paró, mucha gente ha visto claro en el último año, en todo el mundo, que no tiene sentido pretender vivir sólo del trabajo, y ha empezado a invertir. Esto es lo que ha hecho que los resultados de Euronext en 2020 hayan sido mejores de lo que se esperaba antes del parón.

Por esto han subido tanto los ingresos, el EBITDA y el BPA, que finalmente es de 4,53 euros, creciendo el 42%.

Además de esto, Euronext ha mejorado por lo que ya estaba previsto: la integración de sus últimas compras, como VP y la Bolsa de Oslo. Aquí tenéis un resumen de las sinergias que ha conseguido en los últimos años con sus compras:



Este es un sector en el que resulta fácil conseguir sinergias, y por eso es muy probable que la compra de la Bolsa italiana le salga bien.

Gracias a lo primero, la mayor cantidad de gente que ha invertido en 2020, ha conseguido en 2020 los objetivos que tenía para 2022:




La deuda neta es baja, porque el ratio deuda neta / EBITDA es de sólo 1,2 veces:




Podría comprar la Bolsa italiana sin ampliar capital, como había pensando inicialmente, pero finalmente ha decidido hacer la ampliación de capital parcial que ha puesto cabrero. Sin ampliar capital la operación habría sido más rentable, aunque durante un tiempo la deuda neta habría sido más alta.


Ahora cotiza a 83 euros, así que el PER 2020 es de 18,3 veces.

Como BPA para 2021 de momento estimaría un crecimiento del 15% (teniendo ya en cuenta la compra de la Bolsa italiana y la ampliación de capital), con lo que el BPA de 2021 sería de alrededor de 5,20 euros, y a estos precios el PER 2021 sería de unas 16 veces.

La rentabilidad por dividendo actual es del 2,7%, con el dividendo de 2,25 euros de 2020. Y para 2021 probablemente superará el 3%.

Yo creo que está muy bien de precio, porque a este sector le veo mucho crecimiento. Y no sólo porque más gente vaya a invertir en Bolsa cada vez, sino por todos los servicios que van a dar con los datos que tienen a bancos, brokers, fondos de inversión, etc. Recordad el plan que tenía BME para esto. Creo va a ser una transformación importantísima para todas las empresas del sector, y que no se está valorando.

85-95 euros me parecía muy buena zona de compra, y ahora está a 83 euros, así que me parece muy buen precio.

La cotización está un poco débil, quizá porque finalmente haya decidido hacer una ampliación de capital parcial para comprar la Bolsa italiana.

Este es el gráfico semanal:




Mirando el gráfico podría caer hacia los 70-75 euros, que es la base de ese canal y la media semanal de 200.

Si tenéis dinero yo haría una compra ahora, y otra si cae hacia los 70 euros.

Si ahora tenéis solo para una compra, me parece muy bien comprar al precio actual. Si queréis afinar más vemos el diario:




Mientras no cierre a 86 o por encima, podéis esperar a ver si cae a los 70-75 (y si lo hace, comprad en esa zona al precio que podáis).

Y si cierra por encima de 86 entonces compraría ya al precio al que la veáis en ese momento.


Es una empresa que merece mucho la pena.


Saludos.

[cabrero]

Buenas.

Gregorio, necesito confirmar con vosotros algunas estimaciones y, de paso dejo mis cifras por aquí para comprobar si se cumplen en el futuro.

La adquisición de 'Borsa italiana' por Euronext es cada vez más inminente (primer semestre de 2021). Quedan pocos trámites burocráticos tras la aprobación por parte de la Comisión Europea. Ante esto me he atrevido a estimar el negocio conjunto, basándome en los resultados presentados de 2020.

Euronext (ENX) capitaliza actualmente unos 6.000M €, con la adquisición de Borsa italiana por 4325M €, la capitalización del grupo superaría los 10.000M € a precios actuales.

El EBITDA de ENX en 2020 ha sido de 520M €, unido al beneficio estimado de Borsa italiana (275-280M €), el grupo tendría un EBITDA de unos 800M € inicialmente (lo cual es un 54% más). Sin tener en cuenta, futuras sinergias de costes, ni que entre las previsiones de ENX para el próximo año está la reducción de costes en un dígito medio. Borsa italiana se va a convertir en el negocio que más ingresos va a reportar al grupo.

El beneficio neto de ENX en 2020 ha sido de 316M €, en conjunto, el grupo debería rondar los 450-500M € iniciales.

No se prevén cambios en la política de dividendos (50% payout). 2,25€ con cargo a 2020 a aprobar en la próxima junta de accionistas.

La operación de compra inicialmente se preveía de la siguiente manera (a día de hoy no tengo más información y según tú Gregorio, no tenían intención de ampliar capital), cito la fuente "https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/3df26441-0f6e-46b9-8f81-c0eb05195fac":

- 300M € de caja disponible (al finalizar 2020 cuentan con 630M)
- 1.800M € de emisión de deuda nueva (más 1.250M de deuda al finalizar 2020, la deuda neta pasaría a ser de unos 2.700M) y el ratio Deuda neta/EBITDA sería superior a 3, pero podría reducirlo los próximos años rápidamente a sus niveles habituales.
- 2.400M € de acciones nuevas, que incluye 700M € de colocación a inversores privados (CDP Equity e Intesa San Paolo) más una oferta vía derechos para todos los accionistas (incluidos CDP e Intesa). ¿Cómo afecta esto?

En resumen, al precio actual de 85€ y con estos beneficios estimados quedaría un PER inferior a 18, muy buen precio si se cumplen las previsiones de ENX de crecer a doble dígito a partir del tercer año debido a las reducciones de costes.

Entre 80 y 85€ ya me parece buena compra por fundamentales como avisabas.
¿Podemos afinar el AT?, se la ve débil, rompiendo hacia abajo la media de 200 diaria, en principio buscando soporte en el canal alcista que rompió en junio de 2020 y que pasa por 84,5. Las medias de 200 semanal y mensual pasan por 70 pero lo veo muy alejado. En ese caso, para mí debería hacer suelo de largo plazo entre 75 y 80.

Me queda la duda de cómo podría afectarnos la financiación de la compra de Borsa si nos hacemos con las acciones antes de su ejecución.

Un saludo a todos.
C

[Torollu]

Por técnico, ¿cómo la veis para entrar ahora? ¿o tiene más recorrido bajista?

[Invertirenbolsa]

Hola,

Los resultados de Euronext en el tercer trimestre de 2020 siguen siendo muy buenos:




Una cosa en la que hay que fijarse en Euronext es en que en los resultados trimestrales da solo los datos de ese trimestre aislado, y no pone los datos acumulados de todos los trimestres del año (que es lo habitual, y lo que hacen todas las demás empresas).

Por eso para ver el BPA que lleva en los 9 primeros meses tenemos que sumar el de los trimestres anteriores, y que lo tenéis en los mensajes anteriores.

BPA 9 primeros meses de 2019 = 0,81 + 0,77 + 0,91 = 2,49 euros

BPA 9 primeros meses de 2020 = 1,38 + 1,18 + 1,01 = 3,57 euros


Así que en 2020 el BPA está creciendo el 43%, que es muchísimo, claro.

Los ingresos no ligados a volúmenes cubren el 128% de los costes:



Este dato es muy similar al que tenía BME (y sigue teniendo, aunque ya no cotice), y es muy bueno.

La causa del crecimiento tan bueno que está teniendo en 2020 Euronext son los volúmenes de contratación tan altos que están teniendo todas las Bolsas.

Y es casi seguro que va a comprar la Bolsa italiana. Depende de que a LSE le autoricen definitivamente la compra de LSE, que parece que va a ser así. Con lo cual es casi seguro que Euronext comprará la Bolsa italiana, y lo va a hacer emitiendo deuda y sin ampliar capital (es buena noticia).

A los 90 euros actuales el PER 2019 es de 28 veces y la rentabilidad por dividendo es del 1,8%.

Vamos a suponer que en 2020 el crecimiento final del BPA sea del 35%, porque en el tercer trimestre ha sido bueno, pero inferior a los 2 primeros.

Si es así el BPA de 2020 será de alrededor de 4,30 euros, con lo que a 90 euros el PER 2020 es de alrededor de 21 veces.

Creo que es un buen precio, porque a parte de que el parón le está beneficiando este año por la actividad que está generando en la Bolsa Euronext está creciendo a un buen ritmo, y además es casi seguro que va a comprar la Bolsa italiana, y eso le añadirá más crecimiento.

Yo creo que entre 85 y 95 es una buena compra por fundamentales.

Vamos a ver el diario:




Parece que la media de 200 está haciendo de soporte y parando la caída.

Yo creo que a los precios actuales es una buena compra, porque está dentro de esa zona de 85-95 euros que os digo.


Saludos.

[Invertirenbolsa]

Hola,

Euronext va muy bien, y creo que va a seguir yendo muy bien. El problema es a qué precio comprar.

Los resultados del segundo trimestre de 2020 son estos:




El crecimiento es buenísimo, y la dificultad para valorarla es que creo que la situación favorece a este sector para seguir teniendo un crecimiento muy alto en los próximos años.

El BPA veis que crece el 53%

El BPA ajustado crece algo menos, el 33%.

En este caso, el crecimiento real de este año es el 53%, pero si todo siguiera igual el año que viene crecería el 33%. Con esto quiero decir que la tasa de crecimiento ahora mismo de Euronext, pensando en hacer valoraciones, es más cercana al 30% que al 50%.

Crecer al 30% es muchísimo.

Si mantiene este crecimiento el BPA de 2020 será de alrededor de 4,85 euros, así que a los 105 euros actuales el PER es de unas 21,5 veces.

Creo que Euronext va a seguir creciendo mucho por lo que está haciendo, y por lo que le favorece la situación con este parón, y no de forma temporal.

En cuando a lo que está haciendo, en 2020 empieza a incluir en estas cuentas varios negocios comprados en trimestres anteriores, como la Bolsa de Oslo, y un mercado de trading de energía (Nord Pool).

Además, en 2020 ha comprado VP Securities, que es una depositaria danesa, y muy probablemente va a comprar la Bolsa italiana.

La Bolsa italiana ahora es de LSE, y la vende porque quiere comprar una gran empresa de información bursátil (Refinitiv), y para autorizar esta compra las autoridades de la competencia le exigen que venda la Bolsa italiana,

Euronext va a ir integrando estas compras, y en este sector las sinergias son grandes, así que va a mejorar sus márgenes de beneficios, y sus beneficios.


Y en cuanto a por qué creo yo que le beneficia la situación actual, y de forma permanente, es porque este parón ha hecho ver a mucha gente que no se puede vivir sin ahorrar e invertir. Las tasas de ahorro se han disparado en España y en toda Europa, y creo que eso va a ser un cambio de mentalidad permanente, que va a ir a más en el futuro. Era un cambio muy necesario a nivel de toda Europa, y creo que esta situación le va a dar un gran impulso a eso.

Teniendo en cuenta todo esto, creo que la zona de compra de los 60-70 euros que di en el mensaje anterior ya no es válida, porque es demasiado difícil que caiga hasta ahí como para esperarla.

Vamos a ver el semanal:




Buscando una zona realista y procurando comprar lo más barato posible, creo que ahora podemos poner como zona de compra los 85-95 euros.

En 90 euros el PER 2020 será de unas 18,5 veces, y eso es un PER bastante bajo para el crecimiento que está teniendo Euronext, y el que creo que va a tener en el futuro.

Mientras no rompa los 110, yo mantendría como zona de compra esos 85-95 euros.

A este sector le veo mucho crecimiento a futuro. Por BME sabéis que me gusta mucho, y Euronext es muy buena empresa, y con unos planes muy buenos.


Saludos.

[Invertirenbolsa]

De nada, gibb.

LSE e ICE también me parecen muy buenas alternativas.

Con este sector está pasando una cosa curiosa, y es que está siendo muy beneficiado por la situación actual.

Porque está empezando a invertir en Bolsa, en todo el mundo, muchísima gente que no lo había hecho hasta ahora. Supongo que algunos lo dejarán, pero me parece muy probable que muchos continúen haciéndolo. Y si esto hace que se cree un efecto bola de nieve que atraiga a mucha más gente en los próximos años, el crecimiento de beneficios de este sector en los próximos años podría llegar a ser llamativo.

Eso de momento no sabemos si va a llegar a ser algo tan bueno como podría ser, pero tenemos que ir siguiéndolo.

Vamos a ver el semanal:




Para una primera compra subiría la zona de compra a los 70-80 euros.

Si ya habéis hecho una compra hace poco, entonces para la siguiente mantendría la zona de compra en los 60-70 euros.

En 80 euros el PER 2020 (con esa estimación de BPA de 5 euros para 2020 que hice) es de 16 veces. Y si crecen a buen ritmo, este precio resultará muy barato.

Además, como ya sabéis por lo que comentamos en el hilo de BME, la Bolsa europea ahora está baja, y cuando suba subirán también los beneficios de Euronext.

Como no sabemos si el crecimiento fuerte se mantendrá en 2021, por eso de momento os he dicho que si ya la tenéis la siguiente compra la mantendría en la zona de los 60-70 euros.

Pero para la primera compra, la zona de los 70-80 euros la veo muy bien.

A mi este sector me gusta mucho para el largo plazo, y creo que puede crecer mucho.


Saludos.

[Invertirenbolsa]

Hola,

Acabo de añadir Euronext a la base de datos. De momento solo están los 2 últimos años, pronto subiré todo el histórico. Las estoy subiendo así, porque así las tenéis antes todas, ya y podéis ver sus ratios al precio actual. Los crecimientos pasados los veréis cuando suba todo el histórico, dentro de poco:

https://www.invertirenbolsa.info/his...presa/euronext


Saludos.

[gibbsgr]

Hola Gregorio,

Muchas gracias por tú análisis de Euronext; es una de las que venía siguiendo desde que se anunció la OPA de BME y con todo lo del Covid-19. Que opinión te merecen LSE e ICE de este mismo sector? En esta crisis lo han hecho mu bien ambas, recuperando por completo la cotización anterior a Covid-19. Me apetece tener algo de este sector, una vez que finalice la opa de BME.
Ahora parece que están purgando ligeramente las subidas, así que podría ser un buen momento para entrar los que no pudimos hacerlo en mínimos de hace un par de meses.

Por cierto, alguien sabe por qué las opciones de Euronext sólo las ofrecen a 3 meses vista? Nunca lo había visto.

Un saludo,

[Invertirenbolsa]

Hola,

Euronext es una de las que voy a añadir a la base de datos.

El sector ya lo conocéis, es el mismo que BME.

Creo que la forma más rápida de conocer a Euronext es compararla con BME.

Muy resumidamente podemos decir que BME es más eficiente, y Euronext tiene más posibilidades de crecimiento.

Euronext es las unión de varias Bolsas europeas. La más importante es la de Francia, y están también Holanda, Bélgica, Lisboa, Dublín y Oslo.

Algunas de estas bolsas las intentó comprar BME en su día, pero al final las compró todas Euronext.

Una vez que Euronext alcanzó un cierto tamaño, las posibilidades de BME para comprar otras Bolsas de Europa se redujeron mucho, porque en este sector el tener tamaño facilita ganar aún más tamaño, y al revés.

Las posibilidades de crecer de BME eran dar más servicios en España (el plan estratégico era muy bueno), y Latinoamérica.

Al no necesitar capital para invertir BME tenía exceso de liquidez, y un payout sostenible de casi el 100%.

Euronex sí tiene deuda, y el payout es de alrerededor del 50%.

BME era más eficiente, con un ROE un ratio de eficiencia mucho mejores.

También BME tenía mucho mejor el ratio de costes cubiertos con ingresos no ligados a volúmenes, que es del 120%-130%, y en Euronext es del 50% todavía.

En fin, una es mejor en unas cosas, y la otra es mejor en otras. Las dos son buenas empresas.

Estos son los resultados de Euronext en 2019:



Para valorarla primero miramos el BPA de 3,19 euros, que es el que incluye los "no habituales" (como los costes que tuvo en 2019 por la integración de la Bolsa de Oslo), pero vamos a mirar también el ajustado, porque la Bolsa de Oslo la integrará, y esos costes "no habituales" van a desaparecer.


Como cotiza a 82 euros el PER 2019 es de 26 veces o de 21 veces según tomemos un BPA u otro.

El dividendo de 2019 es de 1,59 euros, así que la rentabilidad por dividendo es del 1,9%.

Tiene deuda como os he dicho, pero es baja, con el ratio deuda neta / EBITDA en 1,5 veces:





Los resultados del primer trimestre de 2020 son bastante "raros", porque en la situación actual el volumen de las Bolsas se ha disparado, así que el BPA le crece el 70%:




Esto complica la valoración en este momento, porque ese crecimiento no se va mantener mucho tiempo. Es posible que en el segundo trimestre el crecimiento sea similar, pero a medida que pasen los pases debería ir siendo menor.

Fijaros también que en el primer trimestre de 2020 el BPA "normal" se acerca bastante al "ajustado", porque se van reduciendo los "no habituales" por la integración de la Bolsa de Oslo.

Aunque en todo 2020 no crezca el 70%, el crecimiento va a ser bueno. Creo que puede crecer un 20%-40% sobre el BPA ajustado de 3,90. Más o menos, lógicamente es complicado hacer una estimación así en este momento.

Si suponemos un crecimiento del 30% sobre el BPA ajustado el BPA de 2020 sería de 5 euros, así que a los 82 euros actuales el PER sería de unas 16 veces, y sería un precio razonable.

Vamos a ver el semanal:








En 60-70 euros me parece una compra muy clara. Ahí el PER 2019 es de alrededor de 16 veces, y el PER 2020 (con el BPA que hemos estimado) es de 13 veces.

La rentabilidad por dividendo 2019 en esa zona es de alrededor del 2,4%, y la de 2020 probablemente esté alrededor del 3%.

En ese rango de precios creo que es una compra muy buena.


Saludos.